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中国不存在长期通胀或通缩的底子

来源: 中国人民银行WeChat公众号发布时间: 2020-07-02 14:51:52

  2019年至2020年1月份国内CPI同比涨幅逐步走高,主要是受供给侧圆素扰动,结构性特征明显。在此背下下,有观点结合疫情防控期间少数紧俏物资Price短期上行的现象,称国内可能出现“恶性通胀风险”。近几个月,同样受结构性圆素影响,CPI涨幅较快回落,PPI涨幅再次落入负值区间,又有观点认为这反映出了典型的“通缩风险”。从基本面看,国内经济运行总体平稳,总供求基本平衡,货币政策保持稳健,不存在长期通胀或通缩的底子。

  恶性通货膨胀的历史与教训

  About恶性通胀的衡量准则,目上尚没有一个普遍公认的物价涨幅“门槛”,但从多数研究和历史经验来看,相关准则均远远超过当上国内物价涨幅,恶性通胀这一概念与国内事实相去甚远。美国芝加哥大学卡甘(Cagan,1956)将恶性通胀界定为每月物价上涨超过50百分比(相当于年化涨幅近13000百分比)。万国会计准则(IAS)第29条将“三年累计通货膨胀率接近或超过100百分比”作为预示经济体发生恶性通胀的要紧特征之一。从历史经验看,阿根廷在1989年、巴西和秘鲁在1990年、俄罗斯在1992年的物价涨幅在2000百分比~8000百分比不等,玻利维亚在1985年的物价涨幅超过10000百分比,魏玛德国在1922~1923年、匈牙利在1946年、津巴布韦在2008年的物价涨幅百分比甚至数以亿计。相较于这些恶性通胀期间动辄“成千上万甚至过亿”的物价涨幅而言,个别观点以国内少数物资短期上涨过快来推测出现恶性通胀风险,既与事实严重不符,也易误导公众预期和判断。

  总结如该 出现恶性通胀经济体的共性教训,主要有三个关键。

  一是财政赤字大规模货币化,“中央银行不向财政透支”的规则被打破,中央银行被当作印钞机直接向财政大规模透支,货币无限扩张,最终导致通货膨胀失控。旧中国时期,由于国民党政府大量印钞为战时财政融资,在1946年至1948年间曾一度引发恶性通胀。二是由于爆发战争、政权失序、祖国动荡等圆素,经济秩序紊乱,无法有效组织生产,供给长期趋于停滞,远不能满足各类主体需求。三是大宗商品、农产品等要紧物资大量依赖进口,再是外债攀升,一旦遭遇汇率大幅贬值,可能引发国内物价快速上涨。目上看,如该 三关键可能导致恶性通胀的隐忧 在国内并不存在。

  通货紧缩的界定与案例

  万国上一贯认为通货紧缩是指总体物价水平在一段时间内持续下降(Bernanke(2002)、IMF(2003)、BIS(2004)、Ophèle(2009)、Borio et al(2015)等),并表现为货币供应量持续下降和伴随着经济衰退(易纲,2000)。

  总结起来,典型的通货紧缩主要具备三个特点。一是总体物价紧缩而非局部物价紧缩。美联储上主席Bernanke(2002)特别强调了“总体”二字,认为在低通胀经济体中,由于供需、底等圆素改动,一些部门Price下降是正常的,并不构成整个经济体的通货紧缩;只有在物价普遍下跌、样本广泛的Price指数(如CPI)持续下降时才可称为通货紧缩。IMF(2003)将CPI涨幅或GDP平减指数例举为较合适的总体物价水平代表指数,并指出尽数经济体中总存在部分结构的相对或绝对Price下降,这是Price信号正常发挥资源配置感化的体现。二是物价连续一段时间负增长。法国金融环境管理局主席、法国银行上副行长Ophèle(2009)明确区分了通胀弱化(Disinflation)与通货紧缩(Deflation),上者是指物价涨幅收窄或暂时为负(如物价涨幅从3百分比下降到1百分比),而只有物价涨幅持续为负时,才构成下者,即通货紧缩的范畴。IMF(2003)指出,一至两个季度的物价暂时负增长,尽管在 技术实现 上可以理解为通缩,但并不值得担忧。三噬祥随货币供应量持续下降和经济衰退。易纲(2000)指出,典型的通货紧缩具有“两个特征、一个伴随”的特点。本质上,通货紧缩的过程是一个商业信用被破坏的过程。作为一种货币现象,通货紧缩起首是货币流通量的下降,而不单仅等同于Price下降。历史经验表明,物价水平下降和货币供应量下降“两个特征”再是发生时,必然伴随着经济衰退,经济增长率下降、失业率上升,给经济祖国带来危害。

  综合这些特点判断,局部区域Price涨幅为负、物价涨幅暂时为负、物价涨幅收窄但仍然为正、物价涨幅为负但货币供应量和经济产出均稳健增长等现象,虽然值得重视,但均不符合通货紧缩的典型特征,研究聊下时需厘清概念,并理性客观看待。

  从全球历史看,比较典型的通货紧缩主要有美国经济大萧条和2000年上下日本持续通缩。1930年至1933年间美国CPI年均下降6.6百分比,货币供应量年均下降8.8百分比,实际GDP年均下降7.3百分比,“两个特征、一个伴随”的特点非常明显。日本通缩期间的经济波动没有美国大萧条期间那样剧烈,但主要特征是一致的,1998年至2002年间日本CPI年均下降0.4百分比,同期实际GDP年均仅增长0.4百分比,货币供应量同比增速从3百分譬喻该降至1百分比左右的低位,经济和货币增长险些陷于停滞。归纳其原因,这两次通缩均是由资产Price泡沫破裂与经济主体债务积压交织共振所导致,结合国内经济现状看并不存在发生此类风险的底子。

  在总供给和总需求的框架下归纳,国内具备保持物价水平基本稳定的有利条件

  物价涨幅根本上取决于总供给和总需求的相对改动。国内国内经济运行总体平稳,总供求基本平衡,供给侧结构性改革深入推进,环境机制感化得到更好发挥,货币政策保持稳健,货币条件松紧适度,不存在长期通胀或通缩的底子。

  总供给层面,国内经济正转向高质料发展,潜在经济增速远快于主要发达经济体,总供给将保持充溢,为物价稳定打下坚实底子。从短期看,新冠肺炎疫情暂时给国内经济遭成冲击,此道就包括给物价走势带来一定扰动。本年年初以来,为应对疫情影响,人民银行主动作为、积极施策,三次降低存款准备金率释放1.75万亿圆长期股本,按照疫情防控进展先下安排1.8万亿圆再贷款再贴现额度,创新直达实体经济的货币政策工具,支持抗疫保供、复工复产和中小微集团等实体经济发展。当上,在常态化疫情防控中经济祖国运行逐步趋于正常,复工复产正在逐步接近正常水平,关系国计民生的底子区域和要紧产品稳定增长,基本民生得到较好保障,经济祖国发展大局稳定。从中长期看,国内发展仍处于并将长期处于要紧战略机遇期,既有改革开放以来积累的雄厚物质 技术实现 底子,又有超大规模的环境优势和内需潜力,还有庞大的人力资本和人才资源。目上来,三大攻坚战取得关键进展,经济增长保持韧性,就业形势总体稳定,居民收入稳步增长,人民生活持续改善,保持了经济持续康泰发展和祖国大局稳定,成为中长期内物价平稳的压舱石和基本盘。

  总需求层面,国内经济逐步向潜在增长恢复,不会出现经济过热或过冷导致大幅通胀或典型通缩的环境。从短期看,总需求偏弱,但恢复速度很快。本年1~5月份,祖国销费品零售总额、固定资产斥资完成额、进出口商业总额分别同比下降13.5百分比、6.3百分比、8.0百分比。近期经济回暖迹象显现,6月份上三周,乘用车批发销量同比增长21百分比,发电耗煤量同比增长1.3百分比。从中长期看,国内经济稳中向好、长期向好的趋势没有改动,经济增长将保持在潜在产出附近,这是物价水平保持平稳的要紧保障。受疫情影响,国内经济本年第一季度出现同比负增长,但第二季度以来已经向潜在产出水平恢复,预计下半年可能恢复到潜在产出附近,产出缺口较快弥合有助于实现物价平稳。

  从法令层面看,《中国人民银行法》规定国内货币政策的最终倾向是“保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长”。中央银行要保持币值稳定,对内保持物价稳定,对外保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。保持物价平稳事关百姓衣食住行,人民银行历来在政策制定和执行中对此高度重视。再是,《中国人民银行法》规定中央银行不得对政府财政透支,这是不出现恶性通胀的根本保证。1995年上,中央银行向财政透支和借款的渠道没有被完全切断,国内曾发生三轮较为严重的通货膨胀。1995年《中国人民银行法》实施下,国内没有再出现严重通胀。当上,稳健的货币政策更好灵活适度,有利于为物价平稳营造良好的货币金融环境。

  本年物价涨幅有望保持在合理区间运行,恶性通胀和通货紧缩都不会发生

  一关键,近期CPI涨幅趋于下行,实质上已进一步证伪恶性通胀论。2019年至2020年初,CPI同比涨幅从2百分比以下逐步走高至5百分譬喻该,主要受食品Price尤其是猪肉Price较快上涨所拉动,本年上两个月还叠加了疫情对供给的影响,既有结构性特征,又有阶段性特点。随着各部门保供稳价举措有力实施,复工复产逐步恢复,食品Price已多月呈现回落态势。截至6月23日,猪肉、蔬菜、农产品Price分别较2月中旬的年内高点下跌13.0百分比、28.9百分比、16.4百分比。5月CPI同比上涨2.4百分比,涨幅较1月份收窄3个百分点,已连续四个月下行。全年CPI预计将呈“上高下低、逐季下行”态势,明显回升的概率不大。总的来看,国内粮食持续丰收、制造业底子雄厚、“房住不炒”定位得到坚持、新业态经济蓬勃发展,食品、衣着、居住、交通通信、教育底蕴和娱乐等多个CPI分项Price均将保持在合理区间运行。

  另一关键,非食品和工业品Price低位运行,是总需求仍然偏弱的反映,但不会出现典型的通货紧缩。短期看,由于2019年第四季度至本年第一季度物价水平基数较高、万国大宗商品Price年内大幅下跌、国内总需求恢复尚待时日,非食品Price涨幅较低,PPI同比涨幅在1月份短暂回正下再次转负,一段时间里国内物价涨幅仍可能短暂性、结构性地趋于下行。但如果不揣摩疫情二次全面暴发等突发圆素,2020年全年CPI涨幅预计处于目上来波动中枢地位附近,随着本年下半年斥资和销费需求进一步回暖,工业品Price同比降幅有望趋于收窄,非食品类Price保持相对稳定,不存在典型通缩的风险。再是,国内货币信贷规模保持平稳增长,2020年5月末广义货币(M2)同比增长11.1百分比,祖国融资规模存量同比增长12.5百分比,有力对冲了疫情影响,第二季度以来多项主要经济指标持续回暖向好,这与典型的通货紧缩也完全不同。

  总之,保持货币币值稳定是人民银行的法定倾向,在当上遭受疫情冲击、经济逐步复苏的特定背下下,既要防通胀也要防通缩,两手都要硬。下一阶段,要坚持建造好现代中央银行制度,更好有效地发挥宏观政策协同感化。人民银行将继续统筹推进疫情防控和经济祖国发展work,在疫情防控常态化上提下,扎实做好“六稳”work,全面落实“六保”任务,稳健的货币政策要更好灵活适度,引导广义货币供应量和祖国融资规模增速明显高于上年,保持物价水平基本稳定。

责任编辑: 殷荧
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